这个周末，注定会是中国大模子发展史上，浓墨重彩的节点。
因为国内大模子公司智谱和MiniMax，前后脚公示了招股书，双双冲刺港交所。
一下子，正本还潜在水底的 “ AI 第一股 ” 争夺战，平直摆到了台面上（之前商汤天然顶着 AI 第一股的名头，但东谈主家还真不是纯血大模子公司）。
是以，手脚始终信守吃瓜一线的江江，亦然第一时期扒了扒这两家几百页的招股书。
一通看下来发现，天然智谱和MiniMax王人是国内的大模子公司，但这俩走得统统是两条门道，不错说它们差异代表着国内致使全球大模子的两种不同念念路。
我们先说智谱。
稍许护理点 AI 的差友应该王人听过它的名号，“ 中国版 OpenAI ”。
一直以来，智谱是国产AI学院派的代表，它的基础底细是清华大学遐想机系常识工程实验室，团队里一水的学霸大神。走的天然亦然根正苗红的门道，自打诞生起，就主攻底层时间和企业行状。
竖立6年间，智谱AI融资8轮，累计筹资超83亿元，而掀开公开的投资东谈主列表，你不仅能看到红杉成本、高瓴成本、启明创投等等顶级投资机构，也有阿里、腾讯、好意思团一堆互联网巨头，但更牛的其实是国度队的背书。
早在2024年，北京市东谈主工智能产业投资基金就在智谱的C+轮融资里领投，之后又接续取得沙特阿好意思旗下Prosperity7基金，致使世界社保基金，还通过中关村自主鼎新投资基金对智谱AI进行了投资。
智谱坚抓作念基础模子开源接洽的同期，也早早有了一套相等完竣的生意化闭环。
不错说，从一运行，智谱就不是单纯卖模子的。绵薄来说，智谱走的是 To B 的门道，他们称为 MaaS（ 模子即行状 ）。
它向大王人政府机构、央国企、大型互联网公司、科研院所，委派一整套工程化的大模子智力体系，匡助他们把大模子智力安逸、安全地部署到真确的业务环境中。
这种生意，粗拙用户可能感知不彊，不像你用个聊天 App 那么直不雅，但上风即是稳。
招股书里的数据也评释了这点：2022年，智谱的营收就仍是达到了5700万元，到了 2023 年平直就干到了 1.25 亿，而 2024 年全年营收更是达到了 3.12 亿元，最吓东谈主的是本年，光是 2025 年上半年（ 为止 6 月 30 日 ），营收就仍是冲到了 1.91 亿元。
况兼，它的营收同比增长率也在狂飙，从 116.93% 扩大到本年上半年的 325.03%。
这样的收入畛域和增速，平直让智谱坐稳了中国孤立通用大模子厂商收入第一的宝座。
况兼江江发现，智谱也不仅在国内安逸爆金币，如今东谈主家仍是运行出海了。
招股书里提到，从 2024 年运行，智谱仍是从外洋客户（ 主如果东南亚 ）那里赚到钱了。
而另一边，近邻的MiniMax就和智谱统统不同。
竖立于2021年的MiniMax，比智谱要年青，门道也更亲民些。
MiniMax的创举东谈主闫俊杰以前是商汤的副总裁，是个超等时间大牛，况兼MiniMax也被外界认为是国内首批大畛域利用“羼杂大家”（MoE）架构的公司之一，但他们并莫得像智谱那样死磕 To B，而是强项地走了一条 To C 的门道。
它最出名的家具，群众伙儿可能王人用过莽撞刷到过 —— 海螺 AI 和 Talkie（ 国内叫星野 ）。尤其是 Talkie，这是一款主打 AI 变装演出的酬酢软件，在年青东谈主里火得一塌蒙眬。
他们的活命念念路，有点像当年的字节来源，作念爆款APP，用家具留下一个个用户。
这种战术，也平直体当今了财报上。
证据招股书，MiniMax 的营收增长险些是爆炸。
2023 年，他们营收还不到 350 万好意思元（约合东谈主民币 2436 万元）；到了 2024 年，就平直干到了 3050 万好意思元；而到了 2025 年的前 9 个月，营收仍是杰出了 5340 万好意思元（ 约合东谈主民币 3.8 亿元 ）。
况兼，这钱大头王人是靠卖家具赚归来的。招股书清楚，AI 原生家具（ 即是星野、海螺这些 ）孝敬了杰出 70% 的收入。
极端是 Talkie / 星野 这一款家具，在 2025 年前 9 个月就孝敬了 1875 万好意思元，占了总收入的 35.1%；海螺 AI 也相等猛，也孝敬了 1746 万好意思元。
这俩家具就像是 MiniMax 的印钞机，靠着用户充值和订阅，硬生生砸出了一条路。
天然了，聊结束两者的不同，其实他们还有一个疏通点，那即是：王人在亏钱。
毕竟在 AI 这个圈子里，烧钱那是基本操作，是以乍一看这两家营收王人在涨，但亏欠亦然实打实的毛骨悚然。
其中，智谱2024年亏欠了近30亿，本年上半年则是杰出了20亿。
而MiniMax旧年全年亏欠 4.65 亿好意思元（ 约 33 亿东谈主民币 ），本年前 9 个月亏欠 5.12 亿好意思元（ 约 37 亿东谈主民币 ）。
看到这数字，臆度不少差友得吸口寒气。
不外，群众其实心里也王人稀有，搞大模子这事儿，就不可能立马就扭亏为盈，毕竟买卡、整算力、雇东谈主、实验，王人得大把大把烧钱才行。
那么，我们就不可光看烧钱亏欠，还得望望这钱烧得值不值，以及有莫得止血的迹象。
在这方面，MiniMax 的招股书里藏着两个极端提气的意见：毛利率转正和亏欠率收窄。
在 2022 年时，MiniMax的毛利率如故惨兮兮的 -24.7%，也即是卖得越多幸亏越多。
可到了 2023 年，这数字平直回正到了 12.2%，而到了 2025 年前 9 个月，更是进一步爬升到了 23.3%。
这确认跟着海螺 AI 和星野这些家具的用户量暴涨，MiniMax 的畛域效应出来了，分担到每个用户身上的算力成本在裁汰，只有看护用户池子握住扩大，得益契机大大的。
况兼，我们还发现，MiniMax的“经蜕变净亏欠率”（ 剔撤除那些发给职工的期权和优先股变动等非现款技俩 ），从 2023 年吓东谈主的 2574%，一谈降到了 2025 年前 9 个月的 348%，仍是大幅收窄。
那智谱那儿呢？天然亏欠还在扩大，但东谈主家有一个 MiniMax 珍摄不来的上风 —— 贼高的毛利率。
招股书清楚，昔日三年里，智谱的毛利率一直稳稳地保抓在 50% 以上。
是以，To B这个生意天然可能没法像MiniMax那样，通过快速增长用户数来减少亏欠，但凭借着安逸超强的回血智力，始终看似乎也没太大弊端。
比较于招股书上的各式数据，智谱和MiniMax的解围，还少不了被夏侯惇踮脚尖，高看一眼。
因为这也实在给商场、给悉数行业普及不少信心。
自2023年以来，国内发布的各式大模子数目早已杰出了百位，手脚备受护理的AI六小龙之二，在经验了年头DeepSeek的爆火刷屏之后，许多东谈主有点瞧不上小龙了，以为它们和100度的水是同样同样的，沸了（废了）。
可经此一役，大伙又不错从头揣度揣度牌桌上剩下的玩家了。
毕竟光从他俩身上看，六小龙含金量如故至极足的。
不外关于剩下的AI厂商们来说，这也算是决赛圈摇铃了，国产大模子的大战彰着仍是运行收官了，群众王人要从单纯讲故事，进化到拼刺刀的生意化落地阶段。
那么，talk is cheap，show me the report。
临了，咱还想说句题外话，在江江看来，我们国内的AI厂商真有点难，不管是智谱如故MiniMax，外洋有个相等恰当的对照组：Anthropic，也即是Claude的母公司。
这就伙险些即是智谱和 MiniMax 的合体：它的收入来源很像智谱，大头收入王人来自 B 端 API 调用；而它的团队组成又很像 MiniMax，一帮时间精英从大厂（ OpenAI ）出走创业。
可生在硅谷的 Anthropic，在上个月英伟达和微软的招引投资后，估值仍是遏止了3500亿好意思元，而智谱最新估值34亿好意思元，MiniMax则是42亿好意思元，两个加起来，王人不到Anthropic的零头。
这种成本商场上不错说是天堑般的差距，简直是模子莽撞生态上的差距有这样大吗？
彰着不至于。
是以，智谱和 MiniMax 这一次双双冲击港交所，意旨远在上市以外。
国内的AI厂商们，王人进击需要站在一个更国际化的舞台上，让全球的成本从头扫视中国 AI 的价值。
